Siemens schaltet Dauerhaftes Long frei

Aug 28, 2023

Siemens (OTCPK:SIEGY) (OTCPK:SMAWF) , der deutsche Mischkonzern, der Strom und Gas nutzt und sich auf Energiemanagement, digitale Lösungen und Elektrifizierung spezialisiert hat, ist hier auf Seeking Alpha etwas unterbelichtet. Unterdessen verwöhnte das Management die Aktionäre weiterhin mit saftigen Dividenden (keine Dividendenkürzungen während der jüngsten Finanzkrise) und Aktienrückkaufprogrammen, die sinnvoll waren, um den inneren Wert der Aktien zu steigern. Sichere Auszahlungen und langfristige Sichtbarkeit sind die treibenden Kräfte, die in Zukunft zusätzlichen Shareholder Value erschließen werden.

Heutzutage erwirtschaftet Siemens seine Cashflows aus einer Vielzahl von Geschäftsbereichen – zum Beispiel Strom und Gas, Energiemanagement, Industrie, Healthineers – was auf normalisierter Basis EBIT-Margen von mindestens 8 % ermöglicht. Meine Anlageannahmen sind:

Insgesamt ist Siemens in einer zyklischen Branche tätig, aber meiner Meinung nach ist die Zyklusspitze noch nicht erreicht, so dass der deutsche Energiekonzern in den kommenden Jahren in der Lage sein sollte, seine Umsätze und Erträge zu steigern, sofern ein starker freier Cashflow dies zulässt saftige Dividenden und Rückkäufe. Aufgrund der soliden Wachstumsaussichten – die sich aus der Siemens-Strategie bis 2020 ableiten lassen – und einer niedrigen Bewertung sehen die Siemens-Aktien derzeit attraktiv aus, da die Aktien auf dem niedrigsten Niveau des letzten Jahres gehandelt werden.

Siemens ist ein weltweit führendes Unternehmen mit Schwerpunkt auf den Bereichen Elektrifizierung, Automatisierung und Digitalisierung. Siemens ist nicht nur einer der weltweit größten Hersteller energieeffizienter und ressourcenschonender Technologien, sondern auch weiterhin ein führender Anbieter von Systemen zur Energieerzeugung und -übertragung sowie für die medizinische Diagnose.

Da sowohl die Gas- und Energiebranche (z. B. die Windkraftsparte von Siemens Gamesa) als auch die Energiemanagementbranche zyklisch sind, sind auch ihre Einkaufsmuster zyklisch. Dies wiederum bedeutet, dass die Nachfrage einiger Siemens-Kunden zyklisch ist, was zu schwankenden Umsätzen führt. Dank einer breiten geografischen Diversifizierung verfügt Siemens jedoch glücklicherweise über eine hervorragende Umsatzverteilung sowohl in den Schwellenmärkten als auch in den entwickelten Volkswirtschaften .

(Quelle: Unternehmenspräsentation)

Der Siemens-Umsatz belief sich in den letzten neun Monaten auf 20,5 Milliarden Euro, was in etwa so viel ist wie im gleichen Zeitraum vor 15 Jahren, einschließlich der Veräußerungen und Übernahmen von Vermögenswerten, aber der Umsatz ging im Vergleich zum Vorjahr um 4 % zurück. Wir sehen, dass es in diesen zehn Jahren sowohl starke Rückgänge als auch starke Steigerungen des Umsatzes von Siemens gab. Auf den ersten Blick kaufen Anleger oft gerne Aktien von Unternehmen, die stetig wachsen, während die Umsätze von Siemens im Vergleich zu 2006 stagnierten.

Die Tatsache, dass der Umsatz von Siemens keine Rekordhöhen erreicht hat, lässt sich leicht mit den zahlreichen Desinvestitionen erklären, die der Konzern lediglich im Firmenkundengeschäft vorgenommen hat. Die meisten Anleger befürchten, dass der Höhepunkt des Industriesektors bereits erreicht ist. Allerdings weiß niemand genau, wann es zu einem Konjunktureinbruch kommen könnte, und das Siemens-Management hat bisher keine Verlangsamung des Auftragseingangs festgestellt. In diesem Artikel möchte ich sowohl auf die kurzfristigen Zweifel eingehen, die durch langfristige Chancen übertroffen werden könnten.

Wie bereits erwähnt, sank der Umsatz von Siemens im dritten Quartal um fast 4 %, blieb aber auf vergleichbarer Basis unverändert. Trotz dieses Rückschlags stieg die Bruttomarge von 28,7 % auf 29,7 %, was teilweise durch erhöhte einmalige Aufwendungen ausgeglichen wurde, die von 91 Mio. EUR auf 151 Mio. EUR stiegen. Als ob das nicht schon schlimm genug wäre, ist der effektive Steuersatz von Siemens von 19,7 % auf 28,6 % gestiegen. Das ist jedoch eine Verschiebung der zu viel gezahlten Steuern, da wir in den letzten neun Monaten das Gegenteil gesehen haben. Insgesamt stieg der Gewinn pro Aktie um 9,3 %, was aufgrund der höheren Aktienanzahl (da Siemens im Zuge einer Transaktion mit anderen Eigentümern eigene Aktien erneut ausgab) deutlich geringer ausfiel als erwartet.

(Quelle: Unternehmensergebnisse)

Der kurzfristige Ausblick von Siemens blieb unverändert mit einem prognostizierten EPS von 7,7 bis 8,0 EUR, was einem EPS-Wachstum von 5 % in der Mitte entspricht. Das Management geht weiterhin davon aus, dass die Bestellungen den Umsatz übersteigen werden, was einem Book-to-Bill-Verhältnis von über 1 für das gesamte Geschäftsjahr und einer Gewinnmarge von 11,0 % bis 12,0 % für das Industriegeschäft ohne Abfindungskosten entspricht.

Zusammen mit einem positiven Ausblick ist die Schuldenlast noch überschaubar und hat keinen Einfluss auf die Dividendenpolitik des Unternehmens.

(Quelle: Unternehmensergebnisse)

Das Geschäft von Siemens scheint derzeit in guter Verfassung zu sein, was bedeutet, dass es Tonnen von überschüssigem Cashflow generieren sollte, bevor der nächste Wirtschaftsabschwung zu Abwärtsdruck führt. Trotz des Cashflow-Gegenwinds durch Investitionen in das Betriebskapital erwirtschaftete Siemens in den ersten neun Monaten des Jahres 2018 immer noch einen operativen Cashflow von 4,2 Mrd. EUR. Auf Jahresbasis führt dies jedoch zu einem operativen Cashflow von 5,6 Mrd. EUR, allerdings aufgrund der Investitionen in das Betriebskapital Kapitalposten verdeckten die tatsächliche Liquiditätskraft von Siemens.

(Quelle: Unternehmensergebnisse)

Nach Abzug der Investitionsausgaben, Neutralisierung der Veränderungen des Betriebskapitals und Anpassung um gezahlte und erhaltene Zinsen, an nicht beherrschende Anteile gezahlte Dividenden und Einkommenssteuern belief sich der freie Cashflow auf insgesamt 4,8 Milliarden Euro, was die starke Fähigkeit von Siemens zur Generierung von Bargeld zeigt. Auf Jahresbasis würde dies zu einem reinen Cashflow von 6,4 Milliarden Euro führen, der zur Zahlung von Dividenden und Rückkäufen verwendet werden könnte. Darüber hinaus wird Siemens die Auswirkungen der Neuausgabe von Aktien sicherlich abmildern, da das Unternehmen ein Rückkaufprogramm in Höhe von 3 Mrd. EUR angekündigt hat und außerdem die Anzahl seiner Aktien bisher zurückgegangen ist:

Die Marktkapitalisierung von Siemens beträgt 85,1 Milliarden Euro, was bedeutet, dass die Aktie mit einer FCF-Rendite von 7,5 % gehandelt wird, wenn man die Zahlen auf die letzten neun Monate hochrechnet. Beachten Sie, dass die Investitionsausgaben von Siemens nicht übermäßig hoch sind (1,6 Mrd. EUR) und vor allem die Investitionskapazität des Unternehmens trotz der Umsetzung seiner Strategie bis 2020 stabil bleiben wird. Daher kann Siemens dank einer relativ hohen Free-Cashflow-Rendite attraktive Finanzierungen durchführen Aktionärsrenditen.

(Quelle: Unternehmensübersicht, Werk des Autors)

Darüber hinaus ist es gut zu sehen, dass Siemens trotz der Zyklizität des Geschäfts in den letzten zehn Jahren seine Dividende nicht gekürzt hat. Das Unternehmen hat seine Dividende Anfang des Jahres um 2,8 % erhöht, die aktuelle Dividendenrendite von 3,7 % ist recht attraktiv. Die Dividendenausschüttungsquote von Siemens ist niedrig (~47 % des diesjährigen freien Cashflows), was die Dividende sehr sicher macht. Gleichzeitig könnte die relativ niedrige Ausschüttungsquote in den kommenden Jahren zu erheblichen Dividendenerhöhungen führen.

Die Kombination aus einem positiven Umsatzausblick, einer gewissen operativen Hebelwirkung und einer sinkenden Aktienzahl könnte also in den kommenden Jahren zu attraktiven Wachstumsraten des freien Cashflows führen. Ich glaube, dass Siemens durch Cashflow-Wachstum, saftige Dividenden und eine gerechtfertigt höhere Bewertung in der Lage sein sollte, in den kommenden Jahren überzeugende Gesamtrenditen zu erzielen. Dieser positive Ausblick basiert auf kurzfristigen Wachstumsprognosen, wie bereits erwähnt, gibt es noch mehr: die Strategie von Siemens für 2020 und darüber hinaus.

Um meine optimistische Einschätzung der langfristigen Wachstumsaussichten von Siemens zu untermauern, möchte ich näher auf die bekannte Strategie von Siemens für 2020 eingehen, zu der der Konzern kürzlich ein zwischenzeitliches Update bereitgestellt hat. Die Schlüsselelemente sind:

Lassen Sie uns zunächst einen Blick auf die Fortschritte von Siemens in den letzten fünf Jahren werfen.

(Quelle: Präsentation von Siemens)

Wir können leicht den Schluss ziehen, dass Siemens durch die Vereinfachung des Geschäfts ein klares Augenmerk auf eine stärkere Rentabilität gelegt hat, und das zahlt sich aus. Der Auftragsbestand ist weiterhin grundsolide, was vor allem auf die höhere Nachfrage nach Energiemanagement zurückzuführen ist, da BP Energy davon ausgeht, dass der Gesamtenergieverbrauch bis 2035 um 30 % steigen wird.

Die meisten seiner angestrebten Finanzziele hat Siemens mit Abstand bereits erreicht:

Nach Angaben des Siemens-Managements bleiben die langfristigen Gewinne bestehen. Erstens sollten wir uns dieser Entwicklung voll bewusst sein, da sich der Energiemix aufgrund technologischer Verbesserungen und Umweltbedenken verändert. Es besteht kaum ein Zweifel, dass Siemens von diesem Trend profitieren wird, insbesondere von der verstärkten Fokussierung auf Windenergie und Erdgas (Siemens Gamesa hat einen Gesamtmarktanteil von 59 %). Die Solar- und Windenergieerzeugung wird sich bis 2050 aufgrund der stark vorangetriebenen Elektrifizierung versechsfachen. Der Marktanteil erneuerbarer Energien wird sich im Zeitraum 2017–2035 voraussichtlich verdreifachen. In seinem jüngsten Bericht meldete Siemens einen Anstieg der Bestellungen für seine Strom- und Gasmärkte um 54 %, was die zugrunde liegende langfristige Stärke des Unternehmens untermauert.

(Quelle: BP-Ausblick)

Laut einem neuen Marktbericht von Credence Research, Inc., „Building Energy Management System (BEMS) Market“, wird der Markt für Energiemanagementsysteme (EMS) von 2017 bis 2025 voraussichtlich mit einer jährlichen Wachstumsrate von 14,3 % wachsen. Auftrag von Siemens Der Zulauf für Energiemanagement blieb in den ersten neun Monaten dieses Jahres robust. Energiemanagementsysteme sind elektronische Geräte, die es Verbrauchern ermöglichen, ihren Energieverbrauch optimal zu überwachen, zu steuern und zu verwalten. Der globale Markt für Gebäudeenergiemanagementsysteme befindet sich derzeit in der Wachstumsphase und wird voraussichtlich allen Teilnehmern entlang der BEMS-Wertschöpfungskette zahlreiche Wachstumschancen bieten. Es wird erwartet, dass die grundlegende Notwendigkeit, den Energieverbrauch zu senken und zu optimieren, die Nachfrage auf dem Markt für Gebäudeenergiemanagementsysteme ankurbeln wird. Mit der ständig wachsenden Bevölkerung, der zunehmenden Urbanisierung und der rasanten Industrialisierung ist der Energieverbrauch um ein Vielfaches gestiegen, wodurch sich die Kluft zwischen Energienachfrage und -angebot vergrößert. Darüber hinaus wird erwartet, dass die Strompreise angesichts der raschen Erschöpfung fossiler Brennstoffe in den kommenden Jahren weiter steigen werden. Angesichts dieser zukünftigen Herausforderungen setzen Regierungen auf der ganzen Welt strenge Energiestandards, Richtlinien, Anreize und Vorschriften durch, um die Lücke zwischen Nachfrage und Angebot besser zu bewältigen.

(Quelle: Informierte Infrastruktur)

Zweitens nehmen Digitalisierung und Automatisierung rasant zu. Nur um Ihnen einige Schlagzeilen zu geben: Das digitale Geschäft von Siemens ist von 2,9 Milliarden Euro im Jahr 2014 auf 6,5 Milliarden Euro gewachsen, und Mendix, das der Konzern für 0,6 Milliarden Euro übernommen hat, wird voraussichtlich eine jährliche Wachstumsrate seiner Umsätze von mehr als 40 % erzielen. (!), was einem Gesamtumsatz von 18 Mrd. EUR bis 2022 entspricht. Das Tüpfelchen auf dem i: 90 % der Umsätze von Mendix sind wiederkehrend, wodurch Siemens weniger anfällig für Konjunkturdynamik wird. Verglichen mit dem prognostizierten Gesamtumsatz von Siemens in Höhe von 83 Milliarden Euro im Jahr 2018 wird die Digital Factory-Sparte ein enormes Umsatzwachstum verzeichnen, und mit einer Gewinnmarge von 21 %, die bereits über der Prognose von 14–20 % liegt, könnte sie zum Kronjuwel des Konzerns werden . Tatsächlich vergessen die meisten Menschen, dass Siemens sein Engagement in Cloud-Angeboten und digitalen Lösungen ausweitet.

Insgesamt sieht sich Siemens gut aufgestellt, um auf globale Megatrends zu reagieren. Die größten Game Changer sind sowohl der demografische Wandel als auch die digitale Revolution (Internet der Dinge). Bis 2050 werden mehr als 20 % der Weltbevölkerung über 60 Jahre alt sein, und das bietet Chancen für das Healthineer-Geschäft. Die Digitalisierung ist auch eine bahnbrechende Chance für Technologieunternehmen und für Siemens, da bis 2020 voraussichtlich 50 Milliarden Geräte für das Internet der Dinge vernetzt sein werden, verglichen mit 9 Milliarden im Jahr 2012 und 23 Milliarden im Jahr 2016. Ein weiteres Element, das die Zukunft von Siemens prägt, ist die Urbanisierung. Während im Jahr 1950 70 % der Weltbevölkerung in ländlichen Regionen lebten, wird dieser Anteil bis 2050 voraussichtlich auf 34 % sinken. In diesem Sinne wird die Globalisierung weiter an Fahrt gewinnen und der Welthandel bis 2050 um das Vierfache zunehmen.

Die Hauptfrage ist, warum die Siemens-Aktie trotz positiver langfristiger Aussichten seit Anfang Februar um fast 20 % eingebrochen ist. Als der ausgewiesene Industriegewinn von Siemens in den drei Monaten bis Ende Juni leicht über den Erwartungen lag, wurden die Zahlen durch die Vorstellung seiner neuen Strategie „Vision 2020+“ überschattet, die die Zahl der Industrieunternehmen von fünf auf drei reduzieren wird ihnen mehr Autonomie. Darüber hinaus bezweifelten Analysten, dass die Maßnahmen, die darauf abzielten, die Profitabilität um zwei Prozentpunkte gegenüber dem derzeitigen Ziel des Unternehmens von 11 bis 12 Prozent zu steigern, ehrgeizig genug waren. CEO Kaeser sagte:

Unser Anspruch ist es, ein Unternehmen zu schaffen, das nicht nur heute erfolgreich ist, sondern auch für das kommende Jahrzehnt gut gerüstet ist“, sagte Kaeser, der 2021 aus dem Konzern ausscheiden wird, der im 19. Jahrhundert als Telegraphentechnikunternehmen begann. „Wir werden von einer Einheitslösung, die für alle passt, zu einer zweckorientierten und marktorientierten Struktur übergehen, die sich problemlos an Störungen anpassen und die Konsolidierung fördern kann“, sagte der 61-Jährige auf einer Pressekonferenz in München . Kaeser, der das Windkraft- und Bahngeschäft von Siemens in Joint Ventures ausgegliedert und seine Medizintechniksparte an die Börse gebracht hat, sagte, es gebe keinen Plan, eine der drei neuen operativen Gesellschaften an die Börse zu bringen.

Auch die Entscheidung, eine vollständige Zerschlagung des Unternehmens zu vermeiden, und die anhaltenden Probleme in der Strom- und Gassparte, wo sich der Gewinn halbierte, belasteten den Aktienkurs, obwohl sich der Auftragseingang im dritten Quartal deutlich verbesserte. Die Entscheidung, die einzelnen Geschäftsbereiche autonomer zu gestalten, bleibt ein guter Schritt zur Fokussierung und zum Ausbau der Digitalisierungskompetenz, zu mehr Eigenverantwortung der einzelnen Geschäftseinheiten, zur Bündelung von Serviceaktivitäten sowie zur Reduzierung von Kosten und Bürokratie. Es war jedoch enttäuschend, dass Siemens im Vergleich zu den Markterwartungen keine klare Zahl nannte, welche Kosteneinsparungen und Effizienzeinsparungen die Vision 2020+ erreichen wird, und dass nichts über fortgeschrittenere Portfolio-Umstrukturierungsmaßnahmen, vor allem bei Power & Gas, angesprochen wurde. Alles in allem würden sich die Anleger wünschen, dass Siemens seine Geschäfte vereinfacht, was leicht Mehrwert schaffen könnte. Das Gleiche haben wir bei den Konkurrenten von Siemens gesehen, darunter auch in der SchweizABB (ABB)sind von Aktionären unter Druck geraten, schwächere Geschäftsbereiche abzutrennen, während General Electric sein Gesundheitsgeschäft ausgliedert und seine Anteile am Öldienstleistungsunternehmen Baker Hughes veräußert.

Die meisten Anleger halten es für eine schlechte Idee, in Industriekonzerne wie Siemens zu investieren, da der Rückgang der Einnahmen aus der Windkraft eine Kombination aus einer starken Marktwende, einer unberechenbaren Übernahme und selbst zugefügten Wunden war. Energieeffizienzprogramme und erneuerbare Energiequellen wie Solar- und Windenergie wurden schneller ausgeweitet als erwartet und ihre Preise fielen schneller. Und weitere Fortschritte in der Batterietechnologie könnten erneuerbare Energien dauerhaft zuverlässig und nicht mehr vom Wetter abhängig machen. Diese Kräfte haben die Führungskräfte der Versorgungsunternehmen dazu veranlasst, nach Jahren des Wachstums neue Aufträge für Gasturbinen zurückzuhalten. Wir können definitiv sagen, dass sich der Markt viel schneller entwickelt hat, als irgendjemand erwartet hat, aber der Markt ignoriert jetzt die Chancen in seiner digitalen Fabrik.

Angefangen hat alles mitGEs (GE) Übernahmeangebot für die Stromerzeugungs- und -verteilungsaktivitäten des französischen Konzerns Alstom. Zunächst schien der Deal für GE gut zu sein. Alstoms Basis an installierten Gasturbinen, eine Quelle des Servicegeschäfts, und seine kombinierte Dampf- und Gaserzeugungstechnologie wären ein gutes Zeichen für das amerikanische Konglomerat. Doch die Integration von Alstom erwies sich als schwieriger als erwartet, und die Übernahme erhöhte den Anteil von GE am Stromgeschäft an der Schwelle zum Marktabschwung. GE sagte außerdem, dass es den Wert seines Stromgeschäfts stark abschreibe. Bei der Abschreibung in Höhe von 22 Milliarden US-Dollar handelte es sich ausschließlich um den Geschäfts- oder Firmenwert im Stromgeschäft, und ob Sie es glauben oder nicht, der größte Teil der Abschreibung entfiel auf die Übernahme von Alstom.

Und seitdem waren die Anleger beim Kauf von Siemens-Aktien vorsichtig, obwohl, wie aus den Mitteilungen zum dritten Quartal hervorgeht,Der Auftragseingang für das Strom- und Gasgeschäft stieg mit einem Book-to-Bill-Verhältnis von über 1, was darauf hindeutet, dass Licht am Ende des Tunnels ist.Vor allem dank eines besseren Umsatzmixes (Digital Factory)Anteil von Strom und Gas am Gesamtumsatz von Siemens ging auf 14,5 % zurück was bei sinkenden Auftragseingängen durchaus verkraftbar ist. Ein weiterer Grund für die unterdurchschnittliche Leistung von Siemens Gamesa ist sein Engagement auf dem indischen Markt, der sich im Übergang von einem subventionierten Markt zu einem auktionsgesteuerten Markt befindet, was zu mehr Wettbewerb und Druck auf die Preise für Windturbinen führt. Aber längerfristig bleiben alle Lichter auf Grün. Die weltweite Nachfrage nach Wind nimmt zu. Die Neuinstallationen für Windkraft dürften in diesem Jahr 58 GW erreichen, gegenüber 52 GW im letzten Jahr. Dies liegt immer noch weit unter dem Rekord von 2015, als über 63 GW installiert wurden, aber das nächste Jahr dürfte ein Rekordjahr werden, da die meisten Branchenteilnehmer mit über 70 GW an Neuinstallationen rechnen. Der größte Wachstumstreiber wird voraussichtlich die Offshore-Windenergie in Europa sowie die wachsende Onshore-Nachfrage in Nord- und Südamerika sein. Wind ist im Vergleich zu allen anderen Formen der Stromerzeugungstechnologie äußerst wettbewerbsfähig. Der Einsatz hart umkämpfter Auktionen für die Einführung erneuerbarer Energien in vielen Ländern hat dazu geführt, dass die Windkosten gesenkt wurden, was für den Kunden eine hervorragende Nachricht ist. In diesem Jahr haben wir beispielsweise in Indien mit 34,7 US-Dollar/MWh sowie in Brasilien und Mexiko Rekordtiefstpreise bei den Preisen erlebt. Die Kosten für die Windenergieerzeugung werden in den kommenden Jahren voraussichtlich weiter sinken. Turbinenhersteller setzen zunehmend auf digitale Technologien wie RomoWind, die es ermöglichen, die Leistung eines Windparks oder sogar eines Anlagenportfolios zu optimieren und so den Umsatz zu steigern und gleichzeitig die Kosten zu senken Betriebs- und Wartungsbedarf. Darüber hinaus ermöglichen neue Fertigungsmethoden wie der 3D-Druck die Möglichkeit einer kostengünstigen lokalen Produktion und damit eine deutliche Reduzierung der sehr teuren Logistikkosten. Alles in allem gibt es noch Spielraum dafür, dass Windenergie in den kommenden Jahren noch günstiger wird. Offshore-Windenergie hat große Fortschritte gemacht, wird aber immer noch ein Nischenmarkt bleiben. Ich muss zugeben, dass ich sehr skeptisch war, was die Fähigkeit von Herstellern und Entwicklern angeht, die Kosten für Offshore-Windenergie zu senken, aber Akteure wie Siemens und Vattenfall haben großartige Arbeit geleistet und das Ergebnis ist, dass Offshore-Wind ein zunehmender Bestandteil des europäischen Energiemixes werden wird. Aber ich denke, dass es nur in Europa sein wird. Ich glaube nicht, dass in Asien oder den USA Offshore-Windenergie in nennenswerten Mengen produziert wird. Angesichts der Menge an Hurrikanen, Tsunamis und Vulkanen in diesen Regionen ist es einfach zu riskant. Virtuelle PPAs kommen. Wahrscheinlich werden in Zukunft alle Ausschreibungen für Offshore-Windenergie zu Großhandelspreisen für Strom und ohne Subventionen abgewickelt. Dies macht die Finanzierung dieser Projekte natürlich schwieriger und teurer, weshalb wir sie wahrscheinlich durch sogenannte Stromabnahmeverträge finanzieren werden, bei denen sich der Stromerzeuger verpflichtet, diesen Strom zu vereinbarten Preisen an einen langfristigen Käufer dieses Stroms zu verkaufen. Dieser Strom wird jedoch wahrscheinlich nicht physisch an den Kunden geliefert, sondern erfolgt „virtuell“, indem der erzeugte Strom auf dem Großhandelsmarkt verkauft wird, wobei etwaige Unterschiede zu den vereinbarten Preisen durch Zahlungen von einer Partei zur anderen ausgeglichen werden. Diese sogenannten virtuellen PPAs werden es Microsoft und Google immer einfacher machen, rund um die Uhr erneuerbaren Strom zu beschaffen, den sie benötigen, und den Versorgungsunternehmen neue Einnahmequellen eröffnen. Chinesen kommen nicht Wir sehen die chinesischen Hersteller immer noch nicht in Europa oder einem der großen globalen Märkte, was die technologischen Vorteile widerspiegelt, die Spieler wie Vestas und Siemens-Gamesa haben.

Das größte Risiko für Siemens ist ein zerstörerischer Handelskrieg, der dem Unternehmen schaden würde und zu einer Abkühlung des Wirtschaftswachstums führen würde. Allerdings ist Siemens in einer Vielzahl von Branchen engagiert, vor allem im traditionellen Investitionsgüterbereich. Dennoch hat das Management bereits vor einem Handelskrieg gewarnt. Die Wahrscheinlichkeit einer Verteuerung von Exporten und Importen durch zusätzliche Kosten seitens der Länder, die ihre heimische Wirtschaft stützen wollen, verunsichert die Geschäftswelt und gefährdet die Investitionsstrategie von Siemens. Es ist gut zu sehen, dass Siemens noch keinen großen Rückgang beim Auftragseingang erlebt hat, aber der CEO fügte hinzu, dass der Höhepunkt nahe sein könnte.

Meiner Meinung nach birgt die Gesundheitssparte des Konzerns (Siemens Healthineers) das geringste Branchenrisiko, dicht gefolgt von der Digital Factory, Process Industries and Drives, Building Technologies sowie Power and Gas. Etwas höheres Branchenrisiko besteht meiner Meinung nach in den Bereichen Energiemanagement, Windenergie und Erneuerbare Energien sowie Mobilität. Der zyklische Charakter des Siemens-Geschäfts könnte durch eine hervorragende Branchen-, geografische und Kundendiversifizierung, führende Marktpositionen als Systemanbieter statt als Komponentenlieferant und gute langfristige Nachfrageeigenschaften in den meisten seiner Geschäftsbereiche gemildert werden. Siemens nimmt in der Regel weltweit eine Top-Drei-Position ein und ist oft der führende Akteur in seinen Märkten. In den Ländern, in denen das Unternehmen tätig ist, ist die Leistung des Konzerns an das BIP-Wachstum gekoppelt, doch die langfristige Nachfrage nach Produkten und Lösungen von Siemens übersteigt typischerweise das Wirtschaftswachstum. Tatsächlich bieten das Prozess-Know-how und die technologischen Fähigkeiten von Siemens Wettbewerbsvorteile und sollten die Leistungsfähigkeit längerfristig untermauern. Das Ziel von Siemens, die Produktivität jedes Jahr um 3–5 % der Gesamtfunktionskosten zu steigern, und die bereits erzielten Kosteneinsparungen in Höhe von 1 Milliarde Euro sind Zeichen der Entschlossenheit des Managements, den Vorsprung bei den Betriebsmargen gegenüber seinen Wettbewerbern auszubauen.

Ich verwende gerne einen WACC von 7 % für zyklische Unternehmen, aber auch einen moderaten Ansatz, der – im Fall von Siemens – eine Wachstumsrate ansetzt, die einem BIP-Wachstum von 2,5 % entspricht. Dieses Basisszenario deutet nicht auf eine Margenausweitung hin, aber meiner Einschätzung nach bietet der aktuelle Umsatzmix von Siemens Möglichkeiten zur Steigerung der operativen Rentabilität. Mein DCF besteht aus folgenden Aspekten:

(Quelle: Berechnungen des Autors)

Das berechnete Kursziel stellt ein Aufwärtspotenzial von fast 25 % dar, aber ich habe die Margenausweitung auf null gesetzt, während Management und Analysten aufgrund eines besseren Umsatzmixes (höhere Beiträge der Digital Factory) und Kosteneffizienzprogrammen steigende EBIT-Margen erwarten Dadurch wird jedes Unternehmen autonomer. Allerdings hat das Siemens-Management, wie ich bereits erwähnt habe, die genaue Höhe der künftigen Kosteneinsparungen nicht genannt, nachdem es die zuvor angestrebten Beträge erreicht hatte, die über den Erwartungen lagen.

(Quelle: Marketscreener)

Das Geschäft von Siemens ist zyklisch, aber die Zukunft sieht rosig aus, da der deutsche Mischkonzern über genügend Trümpfe im Ärmel verfügt, um ein hohes, beständiges Wachstum zu erzielen. Siemens verfügt über ein äußerst vielfältiges Portfolio führender globaler Betriebe in Branchen mit Wachstumspotenzial und starken Eintrittsbarrieren. Das Unternehmen sollte als Kraftpaket mit starken technologischen Fähigkeiten und der Fähigkeit angesehen werden, das Portfolio auf Geschäftsbereiche mit höherem Ertrag auszurichten. Der Kosteneinsparungsplan von Siemens hat sein Ziel von 1 Milliarde Euro erreicht, was die Erholung der Rentabilität unterstützen dürfte. Kurzfristig gab Siemens bekannt, dass es moderate Umsatzwachstumsaussichten sieht, aber eine sich abkühlende Wirtschaft könnte das kurzfristige Potenzial behindern, obwohl auf lange Sicht Trends zu mehr Nachhaltigkeit das Unternehmen unterstützen werden. Das Geschäft wurde durcheinandergewirbelt, doch nun hat Siemens einen guten Schritt gemacht, indem es seinen Fokus verstärkt auf die Veräußerung nicht strategischer und kaum profitabler Geschäftsbereiche gelegt hat. Die Aussichten für die kommenden Jahre sind positiv, und die außergewöhnliche Liquidität des Unternehmens mit in der Regel solider diskretionärer Cashflow-Generierung über den Zyklus hinweg sorgt für eine sehr hohe finanzielle Flexibilität. Die attraktive Dividendenpolitik wird den Aktionären weiterhin viel Geld zurückgeben, was es für DGI zu einem bedeutenden Kauf macht.

Mein Kursziel liegt bei 126 bis 130 Euro für die Hauptnotierung von Siemens in Deutschland, wo das Unternehmen Teil des DAX-30 ist, oder bei 143 bis 147 US-Dollar. Meine Kursziele basieren auf moderaten Wachstumsraten, die meiner Meinung nach das Abwärtsrisiko von etwa 5 % übersteigen.

Anmerkung des Herausgebers: In diesem Artikel werden ein oder mehrere Wertpapiere behandelt, die nicht an einer großen US-Börse gehandelt werden. Bitte beachten Sie die mit diesen Aktien verbundenen Risiken.

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Offenlegung des Analysten: Ich/wir habe(n) keine Positionen in den genannten Aktien und habe/n nicht vor, innerhalb der nächsten 72 Stunden solche Positionen zu eröffnen. Ich habe diesen Artikel selbst geschrieben und er drückt meine eigene Meinung aus. Ich erhalte dafür keine Vergütung (außer von Seeking Alpha). Ich stehe in keiner Geschäftsbeziehung zu einem Unternehmen, dessen Aktien in diesem Artikel erwähnt werden.

Ich suche Alphas Offenlegung: Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Es erfolgt keine Empfehlung oder Beratung dazu, ob eine Anlage für einen bestimmten Anleger geeignet ist. Die oben geäußerten Ansichten oder Meinungen spiegeln möglicherweise nicht die von Seeking Alpha als Ganzes wider. Seeking Alpha ist kein lizenzierter Wertpapierhändler, Broker oder US-Anlageberater oder Investmentbank. Unsere Analysten sind Drittautoren, zu denen sowohl professionelle Anleger als auch Einzelanleger gehören, die möglicherweise nicht von einem Institut oder einer Aufsichtsbehörde lizenziert oder zertifiziert sind.